2021年的A股资金面：宽松不再 江水滔滔拍山而去

原标题：国君策略 | 2021年度增量资金展望：江水滔滔拍山而去

摘要

【2021年的A股资金面：宽松不再 江水滔滔拍山而去】资金运动的背后是投资者的预期和行为表达的结果，它是行情价格的另一面。展望2021年，经济复苏的确定性与风险能见度似乎更高，但与之相对的是政策的回退，对应风险回报下降，勇敢者的奖励减少。相较于全面宽松的2020年，2021年将面对的是一个增量入市动能边际放缓的市场环境。

　　摘要

　　不再宽松，2021年将面对增量入市动能的放缓。资金运动的背后是投资者的预期和行为表达的结果，它是行情价格的另一面。展望2021年，经济复苏的确定性与风险能见度似乎更高，但与之相对的是政策的回退，对应风险回报下降，勇敢者的奖励减少。相较于全面宽松的2020年，2021年将面对的是一个增量入市动能边际放缓的市场环境。根据我们基准假设的预测，我们认为2020年全年北上、财富管理机构、资产总额、基本养老、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型公司投资权益类资产的比例上限由原来的30%提高到35%。相对而言，此政策赋予了偿付能力强、风险承担能力强的险企更大的权益类资产的投资空间，股票投资占比有望受益于政策推动而上升。

　　2021年预计险资增量入市4800亿元。自2018年末以来，险资运用余额同比增速稳步上升，我们预计2020年底增速将达16.5%以上。此外，在险资的投资结构当中，股票和基金占资金运用余额比例近五年来较为稳定，自2016年以来保持在13%左右的水平。考虑政策推动与历史情形，假定2020年与2021年股票与基金占比分别为13%与13.5%，结合险资余额增速，我们预测2020年与2021年险资增量入市金额有望分别达4000亿元、4800亿元。

　　4.2.社保基金资产规模持续增长，持股占比基本稳定，预计2021年新增入市385亿元

　　社保基金资产总额规模持续增长，持股市值占比基本稳定，2021年预计新增入市385亿元。自2004年以来，全国社保基金资产规模持续增长。从上市公司披露的前十大流通股东口径推算，2013年以来，社保基金持股市值占比大致维持在8%-12%区间，基本稳定。我们假定，以2010年以来的社保资产平均增速和10%(2020)与11%(2021)的持股比例作为基准估计，预计2020年与2021年新增入市将分别达到350与385亿元。需要指出的是，我们采用上市公司披露的前十大股东口径推算的社保基金持股规模相较于全样本存在系统性的低估社保持股规模，但由于数据的可得性，我们在这里做了简化的处理，实际流入有望更高。

　　4.3.养老基金合同到账率上升，预测2021年将带动增量入市1200亿元

　　养老基金合同到账率提升，预计2021年增量入市规模有望达1200亿元。根据人社部官网季度报告中披露的信息(2020年第一季度数据缺失)，统计2017年第一季度以来基本养老保险基金委托投资合同金额和相应的已到账资金，总的来看资金到账率呈上升趋势，2020年第三季度单季到账率高达88.7%，我们假定2020年、2021年整体到账率为85%，以近三年披露的合同金额数据的平均增速作为基准假设，预测2020年与2021年合同金额有望分别达到12000亿与17500亿。以养老金股票投资比例以8%估算，预测2020年、2021年养老金增量入市资金约为800、1200亿元。

　　4.4.企业年金实际运作金额增长稳定，预计2021年将带动增量入市400亿元

　　企业年金实际运作金额同比增速稳定，预计2021年将带动增量入市资金达400亿元。自2012年以来，企业年金实际运作金额稳步增长，2018年以来增速在20%左右。根据人社部公布的《2020年二季度全国企业年金基金业务数据摘要》，2020年Q2实际运作资产金额已达19599亿元。我们假定2021年实际运作余额保持在20%的增长水平，2020年年底余额则以当年的环比增速外推，并以10%的持股比例作为基准假设，预计2020年与2021年带动的增量入市资金将分别达300亿元与400亿元。

　　05.资金需求预计2021年IPO与再融资以及限售股解禁规模与2020年相当

　　5.1.注册制改革推进，再融资政策放宽，预计2021年市场融资需求仍较强，有望达16000亿元