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江海证券:基建投资或将继续维持小幅回暖的格局

来源:体育网 编辑:shuai 时间:2019-08-10

摘要

展望下半年,受制于收入压力,政府性基金对基建的支持力度或将小幅下滑。虽然发行量有望继续增长,由于到期量较大以及去年净融资额基数较高,城投债支持力度或将持平。但随着宽信用的逐步推进,对房企融资的收紧以及政策鼓励,贷款对基建的拖累将缓和。预算内资金虽有收支压力,但预计将同非标、PPP一道,继续托底基建投资。总体来看,目前我们看不到2008-2009年和2012-2013年两轮基建快速反弹时资金来源“多点开花”的局面,下半年基建快速反弹的可能性不大,但受益于最大拖累项国内贷款的逐步改善,基建投资或将继续维持小幅回暖的格局。

  本文主要聚焦基建资金来源,看看今年限制基建投资迅速反弹的因素是什么,后期这些因素又将会如何变化。

  1、自筹资

  (1)政府性基金

  今年上半年政府性基金支出略有前移但幅度不大,对基建的支持力度基本与前两年持平。从收入端看,专项债提前发行,已用掉全年64%的额度;由于房企对三线及以下城市拿地意愿不高,地方政府土地出让金收入进度较慢,但政府性基金上半年收大于支,下半年政府性基金的收支压力或没有想象中的大。展望未来,下半年土地出让金增长空间有限,但考虑到稳基建意图较强,政府性基金投向基建的比例有望提升,整体来看政府性基金对基建的支持力度或将小幅下滑。

  (2)城投企业发债与非标

  2017年因监管收紧,城投债净融资额出现了断崖式下滑,2018年下半年开始监管边际放松,今年1-6月城投债净融资额较去年同期增加了0.4万亿,成为支持基建投资的重要力量,但城投发行仍受制于不能增加地方政府隐性债务,同时下半年城投到期量较大,去年净融资额基数较高,城投债对基建的支持力度或将持平甚至小幅下降。非标是2018年拖累基建投资最主要的因素,进入2019年以来,非标融资回暖,叠加去年的低基数,今年非标或将成为支撑基建增长不可忽视的潜在资金来源,但在稳杠杆思想的指引下,预计非标增量不会太大。

  (3)PPP

  今年上半年PPP继续加速支持基建,1-5月净增开工项目投资额为1.9万亿,而去年下半年净增开工项目投资额仅为0.7万亿。展望未来,下半年PPP发力的格局有望延续,但幅度可能不会像上半年那么大。一季度PPP开工项目投资额净增1.4万亿,随后财政部连发10号文和40号文,指出要加快构建PPP合规体系,二季度净增新开工项目投资额仅为0.5万亿。

  2、国家预算内资金

  上半年预算内资金增速不低,对基建支持力度较强,主要是因为政府债券发行节奏提前推动财政支出进度加快。展望未来,若要保持过去的支出节奏,下半年公共财政具有一定的收支压力,不排除动用地方政府一般债历史额度的可能。同时考虑到近几年基建在财政支出中占比在逐年上升,预算内资金对基建的支持力度或基本持平于上半年。

  3、国内

  上半年国内贷款是基建的最大的拖累项。1-6月累计新增人民币贷款同比增长7%,增速与去年全年相比下降了12个百分点,中长期非金融企业贷款同比减少2400亿。展望未来,伴随着宽信用政策的继续推进,叠加去年下半年基数较低,中长期贷款同比或将逐步回升。与此同时,地产政策趋紧影响下,贷款向房地产的分流减弱,基建政策支持力度加强,贷款投向基建的比重将会提高,贷款对基建资金的拖累程度或将降低。

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